"中国与亚洲新兴市场投资经验国际研讨会"专家发言和采访实录

　　 日前,本报与国海富兰克林基金管理公司在北京共同主办了"中国与亚洲新兴市场投资经验国际研讨会",与会专家和来自基金业第一线的实务人员就基金业怎样积极投身于发展中的中国资本市场、在风云变幻的资本市场中怎样保持胜绩发表了精彩的演讲,对我国基金业以及其他机构的投资都有积极的启发意义。

　　 国务院发展研究中心金融研究所副所长 巴曙松:融资结构正处于转型之中

　　 非常高兴接受上海证券报和国海富兰克林基金管理有限公司的邀请,对中国金融市场的转型谈几点看法,这对我也是一个非常好的学习机会。

　　 我想起一句话,幸福的家庭都是相似的,不幸的家庭各有各的不幸。按照这个说法,应该说,不幸的投资也有各自的不幸。我曾经听到很多海外投资者在中国的投资故事,他们人人都知道鱼在哪里,但是不知道怎么抓这个鱼。进入中国市场投资,在中国真正获得收益的外资并不多。造成这种"不幸投资"的原因,主要在于外资对我国的政策转型,理解的深度不够。我们的证券市场已经进行了深刻的转型,金融结构也在进行深刻的转型,这种转型对我们把握市场的发展趋势有非常重要的意义。

　　 我和一些海外基金经理聊起来,大家比较认可一个说法,无论是做企业、投资、管理,有三个层次,第一个层次就是"做事",做事是最起码的第一层次。第二个层次是开拓培养一个市场的事。第一批进入中国市场的,肯定有很高收益。第三个层次便是把握趋势,一个企业,一种投资,如果把趋势把握好了,前面的事情即使出一点小错误也是可以理解的。

　　 一些海外学者经常会提到中国存在的不良资产,其实我们自身也在担心这个问题,特别是大规模银行改革重组以后,会不会出现不良资产,是一个很重要的问题。在银行的道德风险有所改善的情况下,为什么会出现新的不良资产?这是一个值得认真思考的问题。中国不良资产的形成,如果从时间序列上来划分,可以看到在经济大起大落时期,比如1992年的"大起"和1993年的"大落"期间,出现了很多不良资产,那么,在经过前几年快速发展后,现在又平稳回落,会不会出现新的不良资产,这同样是必须认真对待的。2004年已经出现了将近500亿到800亿新的不良资产,好在这些不良资产的规模和整个放贷的余额相比不是很大。为什么会出现这种情况,经济一波动银行就有不良资产,这是中国的金融结构的问题,整个社会融资过分的依赖银行贷款。2003年的时候,原定的信贷投放1.8亿,结果半年就投放了1.78亿。中国的银行,一方面承担了经济转轨的功能,另外一方面承担了中国经济大起大落所带来的后果。这是我国金融结构非常突出的问题,必须改变。

　　 我们还可以做一个对照。比如说美国,它在受到"911"的冲击、受到股市大起大落的冲击后,为什么它的经济还保持着活力,融资渠道的多元化和市场化解风险能力起了很大的作用。而我们金融中介做为媒介的作用效力太低了,金融体系应在资金需求者和资金富裕者之间搭建一个沟通的平台,但我们的金融体系还不能满足企业的这个要求,在创新投资、股本融资、长期资本融资、长期债务融资等各个方面,我们还很薄弱。比如,中国内地的房地产企业,在宏观信贷一紧缩的时候,只有到香港找投资基金。